Ak Yatırım, Arçelik (#ARCLK) için 12 aylık hedef fiyatını 170 TL’den 160 TL’ye düşürdü. Revizyonda faaliyet ortamındaki zorluklar ve marjlar üzerindeki baskı etkili olurken, hisse için “endeks üstü getiri” tavsiyesi korunmaya devam etti.
Net zarar beklentilerden iyi geldi
Arçelik, 2025 yılı dördüncü çeyreğinde 1,64 milyar TL net zarar açıkladı. Şirket, geçen yılın aynı döneminde 17,62 milyar TL net zarar bildirmişti. Açıklanan zarar, piyasanın 2,16 milyar TL ve Ak Yatırım’ın 2,43 milyar TL seviyesindeki beklentilerinin altında kalarak olumlu bir sürpriz yarattı.
Net zararın beklentilerden daha sınırlı gerçekleşmesinde, daha düşük finansman giderleri ile yeniden yapılandırma sürecine ilişkin bazı karşılık iptalleri belirleyici oldu.
Ciro ve FAVÖK performansı
Dördüncü çeyrekte şirketin cirosu 128,15 milyar TL ile yıllık bazda yüzde 10 daraldı. FAVÖK ise 6,55 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda yüzde 4 artış kaydetti. Ciro ve FAVÖK rakamları piyasa konsensüsüyle genel olarak uyumlu seyrederken, FAVÖK marjının görece zayıf kalması Ak Yatırım tahmininin yaklaşık yüzde 11 altında bir sonuç doğurdu.
Yurt içi operasyonlar pozitif ayrıştı
Türkiye operasyonlarında gelirler avro bazında yıllık yüzde 0,2 artışla yatay seyretti. Arçelik, dördüncü çeyrekte kampanya ve promosyonların da etkisiyle beyaz eşya, klima ve televizyon dahil olmak üzere tüm ana ürün gruplarında pazarın üzerinde performans sergiledi.
Yurt dışı satışlarda talep baskısı
Uluslararası satışlar ise avro bazında yıllık yüzde 14,3 düşüş kaydetti. Bu gerilemede parite etkileri, zayıf hacimler ile fiyatlama ve ürün karması öne çıktı. Yurt dışı operasyonlar içinde MENA bölgesi hacim artışıyla görece daha iyi bir performans sergilerken, diğer pazarlarda zayıf talep ve yoğun rekabet baskısı devam etti.
Marjlar ve nakit akışı
FAVÖK marjı, düşük bazın da katkısıyla 0,6 puan artarak yüzde 5,8’e yükseldi. Marj iyileşmesinde daha düşük hammadde maliyetleri, sinerji kazanımları, maliyet tasarrufları ve destekleyici kur paritesi etkili oldu.
Tahsilat odaklı işletme sermayesi çözülmesi ve kontrollü yatırım harcamaları sayesinde Arçelik, dördüncü çeyrekte 18,52 milyar TL pozitif serbest nakit akımı üretti. Yıl geneli serbest nakit akımı ise +5,32 milyar TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 5,2x’ten 4,6x’e geriledi.
2026 beklentileri paylaşıldı
Şirket yönetimi 2026 yılı için; Türkiye gelirlerinde reel bazda yatay seyir, uluslararası gelirlerde döviz bazında düşük tek haneli büyüme ve düzeltilmiş FAVÖK marjında yüzde 6,25–6,5 aralığı öngördü. İşletme sermayesi/satışlar oranının yaklaşık yüzde 22, yatırım harcamalarının ise yaklaşık 250 milyon avro seviyesinde olması bekleniyor.
Değerleme detayı
Ak Yatırım, güncellenen hedef fiyatın yaklaşık 5,7x FD/12 aylık ileri FAVÖK çarpanına işaret ettiğini belirtti. Raporda ayrıca, kapatılan Beylikdüzü ve Çayırova tesislerine ait yaklaşık 560 bin metrekarelik arsaların yaklaşık 22 milyar TL (440 milyon avro) değerle hesaplamaya dahil edildiği ve bu kalemin hedef fiyata yaklaşık 20 TL katkı sağladığı vurgulandı.