Hedef fiyat yukarı revize edildi

Bulls Yatırım, daha önce 324,90 TL olarak açıkladığı hedef fiyatını 403,50 TL’ye yükseltirken, hisse için “endeks üzeri getiri” tavsiyesini korudu. Revize edilen hedef fiyat, 9 Nisan 2026 kapanışı olan 206,20 TL’ye göre yaklaşık %96’lık yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Sipariş büyüklüğü beklentileri güçlendirdi

Raporda, şirketin açıkladığı 768,9 milyon dolarlık yeni iş anlaşmasının talep görünümünü desteklediği vurgulandı. Bu tutarın, şirketin 2025 yılı gelirine yakın büyüklükte olması dikkat çekti.

Bu gelişme sonrası üretim tarafında kapasite kullanım oranı varsayımları yukarı yönlü güncellendi. İkinci ve üçüncü fabrikalar için kapasite kullanım beklentileri %70 seviyesine çıkarılırken, devreye alınacak yeni tesislerin de kısa sürede yüksek doluluk oranına ulaşacağı öngörüldü.

Karlılık beklentileri yükseldi

Şirketin ürün karmasında daha yüksek marjlı transformatörlerin payının artması ve yurt dışı operasyonların katkısıyla FAVÖK marjı beklentisi %30,5’ten %32,5’e yükseltildi. Bu revizyon, operasyonel kârlılık görünümünde iyileşmeye işaret etti.

Makro varsayımlar güncellendi

Değerleme çalışmasında kullanılan makro varsayımlar da yukarı yönlü revize edildi. Buna göre 12 aylık dolar/TL beklentisi 50,75’ten 52,70’e çıkarıldı. Bu güncelleme, hedef fiyat üzerindeki yukarı yönlü revizyonu destekleyen unsurlar arasında yer aldı.

Rölatif grafikte üçlü dip sinyali

Raporda, TCELL’in BIST100 endeksine göre rölatif performansında oluşan muhtemel üçlü dip formasyonunun, yukarı yönlü hareketlerin devam edebileceğine işaret ettiği vurgulandı. Bu teknik yapı, orta vadede güçlenen trend beklentisini destekleyen önemli bir sinyal olarak değerlendirildi.

Kritik bant yukarı kırıldı

Kısa vadeli teknik görünümde ise 113,00 – 102,50 TL aralığındaki işlem bandının yukarı yönlü kırılmasının olumlu bir gelişme olduğu ifade edildi. Söz konusu kırılımın, hissede alım iştahını artırabileceği ve yükseliş hareketini destekleyebileceği kaydedildi.

Hedef 124 TL, stop-loss 110,60

Yapı Kredi Yatırım, TCELL hissesi için 110,60 TL seviyesini stop-loss olarak belirlerken, yatırımcılara “AL” yönünde pozisyon önerisinde bulundu.

9 Nisan kapanışı 114,40 TL olan hisse için belirlenen hedef fiyat seviyeleri ise 116,00 TL, 118,00 TL, 120,00 TL ve 124,00 TL olarak sıralandı.

Tüpraş için güçlü beklenti

İş Yatırım, Tüpraş için 338 TL hedef fiyat belirlerken, hissede yaklaşık yüzde 35 yükseliş potansiyeli öngördü. Kurumun projeksiyonlarına göre şirketin 2026 yılı FAVÖK beklentisi yüzde 51 artışla 2,4 milyar dolara, net kâr tahmini ise yüzde 79 artışla 1,3 milyar dolara yükseltildi.

Şirket hisseleri 2026 tahmini 3,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, bu seviyenin Avrupa’daki benzerlerine kıyasla yaklaşık yüzde 27 iskonto içerdiği vurgulandı. Ayrıca 2027 yılı için hisse başına 28 TL brüt temettü ve yüzde 11 temettü verimi beklentisi dikkat çekti.

Koç Holding neden çıkarıldı?

Koç Holding, model portföye dahil edildiği tarihten bu yana BIST 100 endeksine göre yüzde 1,8 daha zayıf performans göstermesi nedeniyle portföyden çıkarıldı. Buna karşın hisseye yönelik olumlu görüş korunmaya devam etti.

Holding hisselerinin hâlihazırda yaklaşık yüzde 36 net aktif değer (NAD) iskontosuyla işlem gördüğü ve bu oranın son 1 ve 3 yıllık ortalamaların üzerinde olduğu belirtildi.

Mavi’de makro etki öne çıktı

Mavi’nin portföyden çıkarılmasında ise makroekonomik koşullar belirleyici oldu. Yüksek enflasyon ortamı ve faiz indirim sürecine ilişkin belirsizlikler nedeniyle portföyün daha defansif bir yapıya kavuşturulduğu ifade edildi.

Hisse, portföye alındığı tarihten bu yana yüzde 6 getiri sağlarken, BIST 100’e kıyasla yüzde 20 daha düşük performans gösterdi. Mavi hisseleri 2026 tahmini 3,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmeye devam ediyor.

Güncel model portföy

Güncelleme sonrası model portföyde Tüpraş ile birlikte Aksa Enerji, Aselsan, Astor, Enerjisa, Garanti BBVA ve MLP Sağlık hisseleri yer aldı.

Marj artışı hedef fiyatı taşıdı

Hedef fiyat artışının temelinde ürün marjlarındaki güçlü seyir yer aldı. Raporda, özellikle orta distilat ürün grubu olan dizel ve jet yakıtı marjlarında yaşanan yükselişin net rafineri marjını desteklediği vurgulandı.

Bu gelişmeler doğrultusunda Tacirler Yatırım, 2026 yılına ilişkin FAVÖK tahminini yüzde 61 oranında yukarı yönlü revize etti.

Jeopolitik gelişmeler marjları destekliyor

Küresel ölçekte artan jeopolitik risklerin ürün marjlarını yukarı yönlü etkilediği belirtildi. ABD-İsrail-İran hattındaki gerilim ile Hürmüz Boğazı’nda yaşanan aksaklıkların arz tarafında sıkışıklık yarattığı ifade edildi.

Buna ek olarak Rusya’daki rafineri ve liman kesintilerinin de piyasadaki daralmayı derinleştirdiği kaydedildi. Söz konusu gelişmelerin etkisiyle dizel marjlarının şubat ayında yaklaşık 20 dolar seviyesinden mart ortalamasında 58 dolar/varile, jet yakıtı marjlarının ise 24 dolardan 84 dolar/varile yükseldiği aktarıldı.

Tüpraş avantajlı konumunu koruyor

Tüpraş’ın ürün portföyünde orta distilat ürünlerin yüksek paya sahip olması, mevcut marj ortamında şirketi avantajlı konuma taşıyor. Şirketin yüksek kapasite kullanım oranıyla faaliyet gösterdiği ve 2026 yılında da yüzde 95-100 bandında kapasite kullanımının hedeflendiği belirtildi.

2026 beklentileri yukarı yönlü güncellendi

Tacirler Yatırım’ın güncellenen modeline göre 2026 yılında ortalama Brent petrol fiyatı 87,5 dolar/varil, net rafineri marjı ise 11,10 dolar/varil seviyesinde öngörüldü.

Operasyonel tarafta ise yaklaşık 29 milyon ton üretim ve 30 milyon ton satış hacmi beklentisi öne çıktı. Mevcut piyasa koşullarının sürmesi halinde şirketin kendi rafineri marjı beklentisini de yukarı yönlü revize edebileceği ifade edildi.

Risk unsurları izleniyor

Raporda ayrıca, jeopolitik gelişmelerin beklenenden hızlı normalleşmesi, ürün marjlarının gerilemesi, döviz kurunun beklentilerin altında kalması ve operasyonel performansın zayıflaması gibi unsurların aşağı yönlü riskler arasında yer aldığına dikkat çekildi.

Rafineri marjı beklentileri yukarı çekildi

Raporda, özellikle İran savaşı sonrası dizel ve jet yakıtı marjlarında gözlenen artışın etkisiyle net rafineri marjı tahminlerinin yukarı yönlü güncellendiği belirtildi.

Buna göre, 2026 yılı için net rafineri marjı beklentisi 6,5 dolar/varilden 10,0 dolar/varile çıkarılırken, 2027 tahmini de 7,0 dolar/varilden 8,0 dolar/varile yükseltildi. Söz konusu revizyonların, şirketin operasyonel kârlılığı üzerinde belirgin bir iyileşme yaratması bekleniyor.

FAVÖK tahminlerinde güçlü artış

Güncellenen marj beklentileri doğrultusunda, Tüpraş’ın FAVÖK projeksiyonlarında da dikkat çekici artışlar öngörüldü.

2026 yılı için FAVÖK tahmini %49 artışla 115 milyar TL’ye yükseltilirken, 2027 yılı beklentisi %13 artışla 100 milyar TL seviyesine çıkarıldı.

Hedef fiyat ve tavsiye revizyonu

Gedik Yatırım, söz konusu iyileşen beklentiler ışığında Tüpraş için hedef fiyatını %20 artırarak 336 TL’ye yükseltti. Kurum ayrıca hisseye yönelik tavsiyesini de “endeks üzeri getiri” olarak güncelledi.

Hisse iskontolu görünümünü koruyor

Son bir ayda Tüpraş hisseleri %23 yükselerek BIST 100 endeksine göre %30 daha iyi performans gösterdi. Buna karşın, şirketin mevcut çarpanlarının tarihsel ortalamaların altında kalmaya devam ettiği vurgulandı.

Tüpraş payları, 2026 tahminlerine göre 3,7x FD/FAVÖK ve 2027 tahminlerine göre 4,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken, yaklaşık 5,0x seviyesindeki tarihsel ortalamanın altında kalarak iskontolu görünümünü sürdürüyor.

Belirlenen hedef fiyat, son kapanış seviyesine göre %50,89 oranında getiri potansiyeline işaret ediyor.

İskontolu çarpanlara dikkat çekildi

Destek Yatırım’ın projeksiyonlarına göre Turkcell hissesi, 2026 tahminlerine göre 2,7x, 2027 tahminlerine göre ise 2,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Raporda, bu seviyelerin uluslararası telekom ve veri merkezi şirketlerine kıyasla iskontolu olduğu vurgulandı.

Telekomdan teknolojiye uzanan büyüme

Turkcell’in yatırım hikâyesi üç temel başlık altında değerlendirildi. Şirketin ana iş kolu olan telekom operasyonlarının güçlü ve istikrarlı nakit üretimi sağladığı belirtilirken, veri merkezi, bulut ve techfin gibi yeni nesil alanların büyüme potansiyeli sunduğu ifade edildi.

Ayrıca, Google Cloud ile yapılan stratejik iş birliğinin altyapı kapasitesini güçlendirdiği ve dijital hizmetlerde rekabet avantajı sağladığına dikkat çekildi.

5G’de güçlü konum

Turkcell’in Ekim 2025’te gerçekleştirilen 5G ihalesinde 1,2 milyar dolar bedelle 160 MHz frekans hakkı kazandığı ve Türkiye’de toplam spektrumun yaklaşık %42’sine sahip olduğu belirtildi. Bu gelişmenin, şirketin mobil pazardaki liderliğini pekiştirdiği ve artan veri talebine karşı uzun vadeli kapasite avantajı sunduğu ifade edildi.

Lisans süresi uzatımı belirsizliği azalttı

Mevcut 2G, 3G ve 4.5G lisanslarının 2042 yılına kadar uzatılmasının sektör açısından önemli bir belirsizliği ortadan kaldırdığına işaret edildi. Bu durumun, şirketin yatırım planlamasını kolaylaştırdığı ve finansal görünürlüğünü artırdığı vurgulandı.

#TCELL

BİM’de hedef fiyat yukarı çekildi

Rapora göre BIMAS için hedef fiyat 850 TL’den 875 TL’ye yükseltildi. Söz konusu revizyon, hissede yukarı yönlü potansiyelin devam ettiğine işaret etti.

Migros ve Şok’ta beklenti değişmedi

MGROS için hedef fiyat 750 TL seviyesinde korunurken, SOKM için hedef fiyat 80 TL olarak sabit bırakıldı.

“AL” tavsiyesi korunuyor

HSBC raporunda, üç şirketin de güçlü operasyonel performans sergilediği ve sektör içindeki konumlarını koruduğu vurgulandı. Bu çerçevede kurum, ilgili hisseler için “AL” tavsiyesini sürdürmeye devam etti.

%74 yükseliş potansiyeli

Açıklanan hedef fiyat, mevcut seviyelere göre yaklaşık yüzde 74 oranında yükseliş potansiyeline işaret etti. Raporda, şirketin benzerlerine kıyasla iskontolu işlem gördüğü vurgulandı.

Finansallarda operasyonel güç, net zararda baskı

ŞOK Marketler, 2025 yılı dördüncü çeyreğinde yıllık bazda yüzde 8,4 artışla 71,3 milyar TL ciro elde etti. FAVÖK 3,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yüzde 5,2 marj ile güçlü operasyonel performans sergilendi.

Buna karşın, 1,5 milyar TL ertelenmiş vergi gideri ve artan finansman maliyetlerinin etkisiyle şirket 1,39 milyar TL net zarar açıkladı.

Operasyonel göstergelerde iyileşme

Şirketin temel operasyonel metriklerinde olumlu bir tablo öne çıktı. Müşteri trafiği yüzde 2, sepet büyüklüğü yüzde 5,9 ve mağaza başına satışlar yüzde 8 artış gösterdi. Bu gelişmeler, uygulanan stratejilerin müşteri davranışları üzerindeki etkisini ortaya koydu.

Nakit pozisyonunda gerileme

Şirketin net nakit pozisyonu bir önceki çeyrekteki 11,6 milyar TL seviyesinden 9,3 milyar TL’ye geriledi. Bu düşüşte, tedarik güvenliğini sağlamak amacıyla özellikle tarımsal ürünlerde yapılan stok artışının etkili olduğu belirtildi.

Net borç ise yıllık bazda yüzde 5,6 artış kaydetti.

2026 beklentileri: temkinli büyüme

ŞOK Marketler, 2026 yılı için reel bazda yaklaşık yüzde 5 ciro büyümesi ve yüzde 3 FAVÖK marjı öngörüyor. Gedik Yatırım ise bu beklentiyi “ihtiyatlı” olarak değerlendirirken, yüzde 5,3 reel büyüme tahmininde bulundu.

Marj tarafında kademeli iyileşme beklenirken, 2027 yılında yaklaşık 50 baz puanlık artış öngörülüyor.

Kârlılıkta ikinci yarı vurgusu

Raporda, sektörün mevsimselliği nedeniyle 2026’nın ilk yarısında net kâr üzerinde baskının sürebileceği, yılın ikinci yarısında ise toparlanma görülebileceği ifade edildi.

Ayrıca şirketin 2026 yılında yaklaşık 5 milyar TL serbest nakit akımı üretmesi, bu rakamın ilerleyen yıllarda 10 milyar TL seviyelerine yaklaşması bekleniyor.

Çarpan bazlı iskontoya dikkat

Şirketin 2026 tahminlerine göre 2,3x FAVÖK çarpanı ile işlem gördüğü belirtilirken, benzer şirketlerden Migros 3,3x ve BİM 7,2x çarpan seviyeleriyle karşılaştırıldığında iskontolu kaldığı ifade edildi.

Hedef fiyat yukarı revize edildi

Yayımlanan değerlendirmede, Selçuk Ecza Deposu’nun sektördeki güçlü pazar konumunu koruduğu belirtilirken, kârlılık tarafında baskıların devam ettiği vurgulandı. Hedef fiyat artışına rağmen operasyonel marjlardaki daralma dikkat çeken başlıklar arasında yer aldı.

Finansallarda kârlılık zayıfladı

Şirket, 2025 yılının son çeyreğinde 42,9 milyar TL ciro, 1,6 milyar TL FAVÖK ve 211 milyon TL net kâr açıkladı.

Ancak yıllık bazda değerlendirildiğinde finansallar daha zayıf bir görünüm ortaya koydu. 2025 yılında ciro yüzde 2 artış gösterirken, FAVÖK yüzde 42 geriledi. Şirket, 2024 yılında elde ettiği 2,7 milyar TL net kâra karşılık, 2025 yılında 380 milyon TL zarar açıkladı.

Kârlılıktaki düşüşte regülasyonlar, artan vergi giderleri ve enflasyon muhasebesinin etkili olduğu ifade edildi.

Sektörde büyüme sürüyor

Türkiye ilaç pazarı 2024 yılı itibarıyla 11,5 milyar dolar büyüklüğe ulaşarak küresel ölçekte 19. sırada yer aldı. Pazar, dolar bazında yüzde 11,9 büyürken TL bazında yüzde 54,5 artış kaydetti.

Ancak büyümenin büyük ölçüde fiyat regülasyonları ve kur güncellemelerinden kaynaklandığı, reel hacim artışının sınırlı kaldığı belirtiliyor. Bu durum, sektör genelinde kârlılık üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor.

Raporda yapılan revizyonların, şirketin güçlü büyüme görünümüne yönelik güncellenen beklentilerden kaynaklandığı belirtildi.

Büyüme beklentilerinde güçlü artış

Ak Yatırım, ASELSAN için 2026–2028 dönemine ilişkin gelir büyüme tahminlerini yukarı yönlü güncelledi. Buna göre yıllık bileşik büyüme oranı beklentisi %20’den %35’e çıkarıldı.

Ayrıca 2026–2030 dönemine ilişkin kümülatif sipariş beklentisi de 59 milyar dolardan 72 milyar dolara yükseltildi. Güçlü sipariş ivmesi, artan bakiye sipariş görünürlüğü ve hızlanan teslimat süreçlerinin bu büyümeyi desteklediği vurgulandı.

Sipariş performansı öne çıktı

ASELSAN’ın 2025 yılında 9,6 milyar dolar tutarında yeni sipariş aldığına dikkat çekilirken, siparişlerin satışlara oranının son üç yılda 2 katın üzerinde seyrettiği belirtildi. Bu oran 2025 yılında 2,2x ile son 7 yılın en yüksek seviyesine ulaştı.

İhracat tarafında da güçlü bir tablo çizildi. Şirketin ihracat siparişleri yıllık bazda %104 artarak 2,1 milyar dolara yükseldi.

2025 yıl sonu itibarıyla 20,4 milyar dolara ulaşan bakiye siparişlerin, 2026 yılı gelir tahmininin 3,6 katına denk geldiği ve bu seviyenin küresel benzer şirketlerin üzerinde olduğu ifade edildi.

Kapasite artışı yatırımlarla destekleniyor

Şirketin üretim kapasitesini artırmaya yönelik yatırımlarının sürdüğü belirtilirken, 2025 yılında devreye alınan 14 yeni tesisle seri üretim kapasitesinin yaklaşık %40 artırıldığı kaydedildi.

İlk fazının 2026’nın ikinci çeyreğinde devreye girmesi planlanan 1,5 milyar dolarlık Oğulbey Teknoloji Üssü’nün tamamlanmasıyla birlikte, şirketin üretim kapasitesinin 2028 sonuna kadar iki katına çıkmasının beklendiği ifade edildi.

Nakit akışı ve bilanço güçleniyor

Raporda, yüksek yatırım harcamalarına rağmen ASELSAN’ın finansal yapısında iyileşme gözlendiği vurgulandı. Serbest nakit akışı marjının %0’dan %9’a yükseldiği belirtilirken, net borç/FAVÖK oranının 0,8x’ten 0,3x’e gerilediği aktarıldı.

Bu gelişmeler doğrultusunda şirketin 2027 yılına kadar net nakit pozisyonuna geçebileceği değerlendirildi.

Değerleme ve riskler

ASELSAN hisselerinin 2026 tahminlerine göre 21,5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü belirtilirken, bu seviyenin küresel benzer şirketlere kıyasla sınırlı prim içerdiği ifade edildi.

Öte yandan raporda; savunma harcamalarında olası yavaşlama, proje takvimlerinde gecikmeler, ihracat uygulama riskleri ve kapasite artış sürecinde yaşanabilecek aksaklıkların temel risk unsurları olduğu vurgulandı.

Yıla güçlü üretimle başladı

Garanti BBVA Yatırım’ın değerlendirmesine göre Galata Wind, Ocak–Şubat dönemindeki üretim verileriyle yılın ilk çeyreğine güçlü bir başlangıç yaptı.

Şirketin portföyünde bulunan Mersin RES, Şah RES ve Taşpınar RES + Hibrit GES santrallerinin ilk iki ayda elde ettiği toplam satış gelirlerinin yıllık bazda yüzde 33,6 artışla 8,7 milyon dolardan 11,7 milyon dolara yükseldiği hesaplandı.

Türk lirası bazında ise gelirlerin 313 milyon TL’den 506 milyon TL’ye çıkarak yüzde 60’ın üzerinde artış gösterdiği belirtildi.

Üretim artışı büyümenin ana sürücüsü

Raporda rüzgâr santrallerindeki güçlü üretim artışının gelir büyümesinin temel katalisti olduğu vurgulandı.

Buna karşın satış fiyatlarında santral bazında farklılaşma görüldü. Buna göre Mersin RES ve Şah RES’te satış fiyatlarının PTF’ye paralel hareket ettiği kaydedildi.

Ocak ayında 70–71 dolar/MWh seviyelerinden 67,2 dolar/MWh’ye, şubat ayında ise 69 dolar/MWh’den 47,8 dolar/MWh’ye gerileme yaşandığı ifade edildi.

Taşpınar RES + Hibrit GES tarafında ise YEKDEM kapsamında fiyatın 94 dolar/MWh’den 73 dolar/MWh’ye düştüğü belirtildi.

Satış ve FAVÖK’te güçlü büyüme beklentisi

Raporda, elektrik piyasasında referans fiyatı olan PTF’deki zayıf seyre rağmen güçlü üretim artışı sayesinde Galata Wind’in yılın ilk çeyreğinde satış gelirleri ve FAVÖK tarafında güçlü büyüme gösterebileceği öngörüldü.

Garanti BBVA Yatırım’ın 2026 tahminlerine göre şirket hisselerinin 10,1 F/K ve 5,4 FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gördüğü belirtildi.

Kurum, belirlediği 39,6 TL hedef fiyatın yaklaşık yüzde 58 getiri potansiyeline işaret ettiğini ifade etti.

Raporda, şirketin güçlü operasyonel performansı ve beklentilerin üzerinde gelen finansal sonuçlarının hedef fiyat artışında etkili olduğu belirtildi.

Net kâr beklentinin üzerinde gerçekleşti

BİM’in 2025 yılı dördüncü çeyrek ana ortaklık net dönem kârı, yıllık bazda %36,2 artarak 6,89 milyar TL seviyesine ulaştı. Aynı döneme ilişkin piyasa beklentisi 4,38 milyar TL seviyesindeydi.

Şirketin satış gelirleri söz konusu dönemde %10 artışla 185,96 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kâr ise %16,3 artarak 35,77 milyar TL olarak gerçekleşti. Böylece brüt kâr marjı yıllık 1 puan artışla %19,2 seviyesine çıktı.

FAVÖK’te güçlü artış

Şirketin FAVÖK’ü (faiz, amortisman ve vergi öncesi kâr) 2025’in son çeyreğinde %40,6 artarak 12,82 milyar TL seviyesine ulaştı. Bu rakam 9,83 milyar TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Aynı dönemde FAVÖK marjı 1,5 puan artışla %6,9 seviyesine yükseldi.

Faaliyet kârında dikkat çeken yükseliş

BİM’in faaliyet giderleri söz konusu dönemde %4,4 artarak 28,77 milyar TL olurken, diğer faaliyetlerden 185 milyon TL net gider kaydedildi.

Bu gelişmelerin ardından şirketin faaliyet kârı 6,81 milyar TL olarak gerçekleşti. 2024 yılının aynı döneminde faaliyet kârı 3,50 milyar TL seviyesindeydi.

Şirketin yatırım faaliyetlerinden 1,76 milyar TL net gelir, net finansman gideri ise 2,04 milyar TL oldu.

2025 yılı net kârı 18,6 milyar TL

Dördüncü çeyrek finansallarının eklenmesiyle birlikte şirketin 2025 yılı ana ortaklık net dönem kârı 18,63 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirket 2024 yılında 24,33 milyar TL net kâr açıklamıştı.

Hedef piyasa değeri yükseltildi

Ziraat Yatırım, güncellenen beklentiler doğrultusunda BİM için hedef piyasa değerini 473,6 milyar TL’den 570 milyar TL’ye yükseltti.

Bu doğrultuda kurum, BIMAS hissesi için hedef fiyatını 950 TL’ye çıkarırken “al” tavsiyesini koruduğunu bildirdi.

Yapı Kredi Yatırım’ın beklentisi 49 milyon TL net zarar, piyasa beklentisi ise 78 milyon TL net kâr seviyesindeydi.

Net kârdaki sapmanın temel nedeni ise 1,5 milyar TL’ye ulaşan ertelenmiş vergi giderleri oldu.

Operasyonel performans güçlü

Şirketin satış gelirleri 72 milyar TL’ye ulaşarak yıllık bazda yüzde 8 artış kaydetti.

Gelir büyümesi büyük ölçüde:

• Sepet büyüklüğündeki yüzde 6 artış

• Müşteri trafiğindeki yüzde 2 yükseliş

ile desteklendi.

Analize göre büyümede özellikle “Her gün düşük fiyat” stratejisi, Amigo ve Lio gibi özel markalara artan talep ile ŞOK 2.0 mağaza formatının katkısı etkili oldu.

Şirketin toplam mağaza sayısı ise 11.074’e ulaştı.

VAFÖK beklentileri aştı

ŞOK Marketler’in VAFÖK’ü yıllık yüzde 63 artışla 3,8 milyar TL seviyesine yükseldi.

Bu rakam hem kurum tahminlerinin hem de piyasa beklentilerinin yaklaşık yüzde 25 üzerinde gerçekleşti.

Operasyonel kârlılıktaki artışta lojistik ve rota optimizasyonu ile yeni depo yatırımlarının sağladığı verimlilik etkili oldu.

Nakit üretimi güçlü

Şirket, net zarara rağmen 4,8 milyar TL serbest nakit akışı üretmeyi başardı.

Bu gelişmeyle birlikte şirketin net nakit pozisyonu 1 milyar TL’den 5,1 milyar TL’ye yükseldi.

2026 beklentileri

Şirket yönetimi 2026 yılı için:

• Yüzde 5 gelir büyümesi

• Yüzde 3 VAFÖK marjı

• Satışlara oranla yaklaşık yüzde 2 yatırım harcaması

öngörüyor.

“Zayıf kâr tepkisi alım fırsatı olabilir”

Yapı Kredi Yatırım, operasyonel performansın güçlü olduğunu vurgulayarak net kârın beklentilerin altında kalmasına piyasanın vereceği olumsuz tepkinin hisse için alım fırsatı yaratabileceğini belirtti.

Kuruma göre ŞOK Marketler hissesi 2026 tahminlerine göre yaklaşık 3,0x FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Yapı Kredi Yatırım, 12 aylık 84 TL hedef fiyat ile “al” tavsiyesini korudu.

Sonuçlar beklentinin altında kaldı

Anadolu Efes, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde 3,14 milyar TL net zarar açıkladı. Açıklanan zarar, yaklaşık 4 milyar TL’lik vergi gideri ve beklentilerin yaklaşık yüzde 10 altında kalan 5,7 milyar TL FAVÖK nedeniyle hem Ak Yatırım’ın 603 milyon TL’lik kâr tahmininin hem de piyasa beklentisinin altında gerçekleşti.

Şirketin net satışları ise 47 milyar TL ile beklentilerin hafif üzerinde geldi.

Borçlulukta yatay görünüm

Şirketin net borcu 1,3 milyar dolar seviyesinde büyük ölçüde yatay kaldı. Böylece Anadolu Efes’in net borç/FAVÖK oranı 2025’in son çeyreğinde 1,4x seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte bu oran 1,5x düzeyindeydi.

Sadece bira operasyonları dikkate alındığında ise net borç çeyreksel bazda yüzde 4 azalarak 680 milyon dolara geriledi. Bu segmentte net borç/FAVÖK oranı 4x seviyesinde oluştu.

Ak Yatırım, açıklanan finansal sonuçların hisse üzerinde hafif olumsuz bir etki yaratabileceğini değerlendiriyor.

Uluslararası gelirler büyümeyi destekledi

Şirketin bira gelirleri 2025’in son çeyreğinde proforma bazda yıllık yüzde 11 artış gösterdi. Bu artışta özellikle Kazakistan’daki fiyat ayarlamaları ve yüzde 0,6’lık hacim büyümesi sayesinde uluslararası gelirlerde görülen yüzde 20,5’lik artış etkili oldu.

Türkiye bira operasyonlarında ise gelirler yıllık yüzde 6,4 artarak 7 milyar TL’ye yükseldi. Buna karşın bira segmentinde FAVÖK marjı yıllık 537 baz puan düşüşle yüzde 5,8’e geriledi.

2026 için büyüme beklentisi

Şirket yönetimi 2026 yılı için konsolide hacimlerde orta tek haneli büyüme öngörüyor. Türkiye bira operasyonlarında düşük tek haneli artış, uluslararası bira operasyonlarında ise yatay seyir bekleniyor.

Finansallarda TMS 29 sonrası düşük tek haneli gelir büyümesi, TMS 29 öncesi verilere göre ise kur etkisinden arındırılmış bazda orta onlu büyüme öngörülüyor. FAVÖK marjının ise hem TMS 29 öncesi hem sonrası dönemde yatay kalması bekleniyor.

Temettü kararı açıklandı

Anadolu Efes ayrıca toplam 2,01 milyar TL brüt nakit temettü dağıtma kararı aldı. Bu tutar hisse başına 0,3395 TL temettüye karşılık geliyor.

Temettü ödemesinin 13 Mayıs ve 5 Ekim tarihlerinde iki eşit taksit halinde yapılması planlanıyor. Açıklanan temettünün verimi yaklaşık yüzde 1,8 seviyesinde bulunuyor.

Ak Yatırım’ın değerlemesine göre Anadolu Efes için belirlenen hedef değerin yüzde 87’si Coca-Cola İçecek iştirakinden kaynaklanıyor.

Buna karşın net kâr, yıllık bazda %78 düşüş gösterdi. Böylece şirketin 2025 yılı toplam net kârı %3 artışla 13,75 milyar TL seviyesine ulaştı.

Vergi geliri kârı destekledi

Dördüncü çeyrekte net kârın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde 1,41 milyar TL’lik vergi geliri etkili oldu.

Aynı dönemde FAVÖK piyasa beklentisinin yaklaşık %6 altında kalırken, vergi gelirinin katkısı net kârın yukarı yönlü gerçekleşmesini sağladı.

Öte yandan yıllık bazda faaliyet kârındaki %66’lık düşüş ve 2,14 milyar TL net finansal gider, kârlılık üzerinde baskı oluşturdu. Şirket bir önceki yılın aynı döneminde 5,28 milyar TL net finansal gider açıklamıştı.

Gelirler ve yolcu sayısı arttı

Pegasus’un 2025 yılı dördüncü çeyrek gelirleri 39,7 milyar TL seviyesine ulaşarak yıllık bazda %43 artış gösterdi ve piyasa beklentileriyle uyumlu gerçekleşti.

Aynı dönemde yolcu trafiğinde de güçlü artış kaydedildi:

• Yurtiçi yolcu sayısı: %14 artış

• Yurtdışı yolcu sayısı: %22 artış

• Toplam yolcu sayısı: %19 artış

Birim gelirlerde farklı görünüm

Dördüncü çeyrekte yurtiçi birim gelirler %14,7 artarak 1.116 TL’ye yükseldi. Buna karşın yurtdışı hatlarda birim gelirler euro bazında %15,3 düşüşle 53 euro seviyesine geriledi.

Yolcu başına yan gelirler euro bazında %1 düşüşle 29,3 euro olurken, toplam yan gelirler %17,9 artışla 332 milyon euroya yükseldi. Yan gelirlerin toplam gelirler içindeki payı %41 olarak gerçekleşti.

FAVÖK marjı geriledi

Şirketin 4Ç25 döneminde açıkladığı 6,85 milyar TL FAVÖK, piyasa beklentisinin yaklaşık %6 altında kalırken yıllık bazda %6 artış kaydetti.

Konsolide FAVÖK marjı %17,2 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda 6 puan daraldı ve piyasa beklentisi olan %18,7’nin altında kaldı.

Böylece Pegasus’un 2025 yılı toplam FAVÖK’ü %17 artışla 37,1 milyar TL olurken, FAVÖK marjı %24,1 seviyesinde gerçekleşti.

Maliyetlerde düşüş

Şirketin maliyet tarafında ise sınırlı iyileşme görüldü.

Dördüncü çeyrekte:

• Personel birim gideri %13,

• Bakım giderleri %12 geriledi.

Aynı dönemde birim gider (CASK) euro bazında %2, akaryakıt etkisi hariç birim giderler ise %3 düşüş gösterdi.

Analist yorumu: Etki nötr

Garanti BBVA Yatırım, net kârın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesine rağmen FAVÖK ve FAVÖK marjının piyasa tahminlerinin altında kalmasına dikkat çekti.

Bu nedenle kurum, açıklanan finansalların hisse üzerindeki etkisini “nötr” olarak değerlendirirken, Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. için 12 aylık 322 TL hedef fiyatını ve “endeks üstü getiri” tavsiyesini korudu

Garanti BBVA Yatırım analisti Halil Kahve tarafından yayımlanan değerlendirmeye göre şirket, 2025’in son çeyreğinde 37,14 milyar TL net kâr açıkladı. Bu rakam piyasa beklentisinin yaklaşık %66 üzerinde gerçekleşirken, şirketin net kârı yıllık bazda %52 artış kaydetti.

Böylece Türk Hava Yolları’nın 2025 yılı toplam net kârı %4 artışla 118,2 milyar TL seviyesine ulaştı.

Gelirlerde güçlü büyüme

Şirketin dördüncü çeyrekte elde ettiği 264,6 milyar TL gelir, yıllık bazda %37 artarak piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti.

Kargo operasyonları da finansallara güçlü katkı sağlamayı sürdürdü. Dördüncü çeyrekte taşınan kargo miktarı yıllık bazda %16,6 artarken, kargo gelirleri dolar bazında %3,4 yükseldi. Aynı dönemde kargo gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %15,6 olarak gerçekleşti.

2025 yılının tamamında ise taşınan toplam kargo miktarı %8,4 artarken, kargo gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %14,1 oldu.

FAVÖK beklentinin altında kaldı

Türk Hava Yolları’nın 2025 yılı dördüncü çeyrek FAVÖK’ü 39,44 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu rakam piyasa beklentisinin %16 altında kalmasına rağmen yıllık bazda %43 artış gösterdi.

Şirketin konsolide FAVÖK marjı %14,9 seviyesinde gerçekleşerek geçen yılın aynı dönemine göre 0,6 puan yükseldi. Ancak bu oran analist beklentisi olan %18 seviyesinin altında kaldı.

2025 yılının tamamında ise şirketin toplam FAVÖK’ü %16 artışla 158,2 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı %16,6 olarak gerçekleşti.

Yolcu gelirlerinde sınırlı düşüş

Dördüncü çeyrekte birim yolcu gelirleri dolar bazında %0,5 geriledi. Bölgesel dağılıma bakıldığında Avrupa ve Uzak Doğu hatlarında düşüş görülürken, bazı bölgelerde artış kaydedildi.

Avrupa’da birim gelirler %3,2, Uzak Doğu’da %2,8 gerilerken; yurtiçi hatlarda %3,4, Afrika’da %1,3 ve Orta Doğu’da %0,8 artış gerçekleşti.

Maliyetlerde sınırlı artış

Jet yakıtı fiyatlarındaki düşüşe rağmen yüksek marjların etkisiyle akaryakıt birim gideri yıllık bazda %8 yükseldi. Aynı dönemde şirketin dolar bazlı birim gideri (CASK) %0,5 arttı.

Akaryakıt hariç birim giderlerde ise personel maliyetleri, uçak sahiplik giderleri ve reklam harcamalarındaki düşüşün etkisiyle %2 gerileme kaydedildi.

Analist yorumu: Finansallar olumlu

Garanti BBVA Yatırım, FAVÖK tarafındaki beklenti altı performansa rağmen net kârın oldukça güçlü gerçekleştiğine dikkat çekti. Kurum, açıklanan finansalların piyasa etkisini olumlu olarak değerlendirirken Türk Hava Yolları için “endeks üstü getiri” tavsiyesini ve 12 aylık 456 TL hedef fiyatını korudu.

Yayımlanan raporda, şirketin son beş çeyrektir negatif müşteri trafiği bildirmesine karşın, sepet büyümesinin desteğiyle pozitif reel benzer mağaza (LFL) büyümesi kaydettiği belirtildi. Enflasyondaki gerilemeyle birlikte brüt marjlarda normalleşme beklendiği ifade edilirken, artan çalışan maliyetlerinin yüksek brüt marjlarla dengelendiği ve EBITDA marjı üzerindeki etkinin sınırlı kaldığı vurgulandı.

FİLE Formatı Öne Çıkıyor

Raporda, BİM’in premium market konsepti olan FİLE’nin 2015 yılındaki kuruluşundan bu yana 329 mağazaya ulaştığı ve son üç yılda yüzde 20 bileşik büyüme kaydettiği aktarıldı.

FİLE’nin toplam satışlar içindeki payının 2022’de yüzde 4 seviyesindeyken 2025 itibarıyla yüzde 10’a yükseldiği, bu oranın 2027’de yüzde 12’ye ulaşmasının beklendiği belirtildi. Ayrıca FİLE mağazalarının metrekare başına satış verimliliğinin BİM mağazalarının 1,3 katına ulaştığı ve Migros Ticaret A.Ş.’yi yüzde 14 oranında geride bırakmasının öngörüldüğü ifade edildi.

Öte yandan şirketin e-grocery operasyonlarının 93 mağazaya genişlediği bilgisi paylaşıldı.

Çarpanlara Göre İskonto

HSBC, BİM’in 2015’ten bu yana ortalama 16,5x F/K çarpanıyla işlem gördüğünü, mevcut seviyelerin bu ortalamaya kıyasla yaklaşık yüzde 19 iskontolu olduğunu belirtti.

Raporda, enflasyonun düşüş eğilimine girmesiyle birlikte yeniden değerleme potansiyeline işaret edilerek, çok formatlı iş modeli ve FİLE’nin hızlanan genişlemesinin uzun vadeli büyüme için güçlü bir zemin oluşturduğu değerlendirmesi yapıldı.

Yıl genelinde zarar, çeyrekte toparlanma

Şirket 2025 yılının tamamında ise 18.002 milyon TL satış geliri ve 1.246 milyon TL FAVÖK üretmesine karşın 1.512 milyon TL net zarar açıkladı. Yıllık bazda zarar sürse de, özellikle son çeyrekte net kara geçilmesi ve operasyonel marjlardaki iyileşme, bilanço kalitesinde toparlanma sinyali olarak değerlendirildi.

2026 çarpanları aşağı geliyor

Hisse, son 12 aylık verilere göre 10,4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, 2026 tahminlerinde bu oranın 6,6x seviyesine gerilemesi bekleniyor. Net Borç/FAVÖK rasyosundaki iyileşme ve operasyonel kârlılığın güçlenmesi, ileriye dönük değerleme tarafında yukarı potansiyeli destekleyen unsurlar arasında gösteriliyor.

Endeksin gerisinde performans

Karel hissesi yıl başından bu yana BIST’e kıyasla yaklaşık yüzde 7 daha zayıf performans sergiledi. Finansallardaki toparlanmanın devam etmesi halinde, mevcut iskonto seviyesinin kapanabileceği ve hedef fiyatın destek bulabileceği belirtiliyor.

Revizyon kararında, şirketin 2025 yılı dördüncü çeyreğinde açıkladığı zayıf operasyonel performans belirleyici oldu.

4Ç25’te net zarar

Doğuş Otomotiv, 2025’in son çeyreğinde piyasa beklentisi olan 1 milyar 702 milyon TL ve Ak Yatırım’ın 1 milyar 785 milyon TL seviyesindeki net kâr tahminine karşılık 2 milyar 131 milyon TL net zarar açıkladı.

FAVÖK tarafında da belirgin bir sapma görüldü. Şirket, 4Ç25’te 2 milyar 358 milyon TL FAVÖK elde ederken, bu rakam 3 milyar 544 milyon TL’lik piyasa beklentisinin yüzde 33, Ak Yatırım’ın 3 milyar 822 milyon TL’lik tahmininin ise yüzde 38 altında gerçekleşti.

Beklentilerin yaklaşık 1,4 milyar TL altında kalan faaliyet kârı, 2,1 milyar TL daha yüksek diğer faaliyet giderleri ve artan parasal kayıplar net zararın derinleşmesinde etkili oldu. Şirket, diğer faaliyet giderleri içinde 0,8 milyar TL tutarında şüpheli alacak karşılığı ve 0,6 milyar TL maddi duran varlık değer düşüklüğü zararı kaydetti. Bu kalemlerin tek seferlik nitelikte olduğu değerlendiriliyor.

2026’ya ilişkin projeksiyonlar

Şirket yönetimi 2026 yılına ilişkin beklentilerini de paylaştı. Buna göre toplam yurt içi otomotiv pazarının 1,1 milyon adedin üzerinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Ak Yatırım ise pazarın 1,3 milyon adet seviyesinde oluşmasını bekliyor.

Doğuş Otomotiv, Skoda hariç olmak üzere 117 bin adet yurt içi perakende satış hedefliyor. Ak Yatırım’ın tahmini ise 142 bin adet düzeyinde bulunuyor. Yönetimin projeksiyonları 2026’da yüzde 10,6 pazar payına işaret ederken, bu oran kurum tahminleriyle paralel seyrediyor.

Şirket ayrıca 2026 yılı için 5,2 milyar TL yatırım harcaması öngörüyor.

Tahminlerde aşağı yönlü revizyon

Ak Yatırım, zayıf operasyonel sonuçların ardından FAVÖK marjı beklentilerini aşağı yönlü revize ettiğini açıkladı. Kurum ayrıca pazar payı tahminini de 1 puan düşürdü.

Mevcut 323 TL seviyesine göre yaklaşık %41 prim potansiyeli hesaplanıyor.

2025’te operasyonel ivme güçlendi

Şirket 2025 yılını güçlü operasyonel büyümeyle tamamladı:

• Toplam yolcu sayısı: %6 artışla 113,1 milyon

• Ciro: %10 artışla 1,823 milyar euro

• FAVÖK: %14 yükselişle 560,2 milyon euro

• FAVÖK marjı: %30,7

Ciro büyümesinde yolcu artışının yanı sıra Antalya’daki yeni ticari alanlar, Ankara’daki yeni imtiyaz dönemi, fiyat ayarlamaları ve yolcu başı harcamalardaki artış etkili oldu. Gürcistan operasyonları %16 yolcu büyümesiyle öne çıkarken, Ankara operasyonları ve servis şirketleri FAVÖK artışına güçlü katkı sağladı.

Net kâr 50,7 milyon euro seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel iyileşmeye rağmen ertelenmiş vergi giderleri ve kur farkı gibi nakit dışı tek seferlik kalemler kârlılığı baskıladı. Buna karşın serbest nakit akışı %44 artışla 223 milyon euroya yükseldi.

2026 beklentileri: Marj genişlemesi sürecek

Şirket 2026 yılı için:

• 116–123 milyon yolcu

• 1,88–1,98 milyar euro ciro

• 590–650 milyon euro FAVÖK

• 330 milyon euronun altında yatırım harcaması

öngörüsünde bulundu.

Deniz Yatırım ise 2026 ciro tahminini 1,938 milyar euroya, FAVÖK beklentisini 626 milyon euroya revize etti. FAVÖK marjının %32 seviyesine çıkması beklenirken, net kâr tahmini 130 milyon euro olarak paylaşıldı.

Tiflis Havalimanı imtiyaz süresinin uzatılması sonrası Gürcistan varlık değerlemesi 149 milyon eurodan 166 milyon euroya yükseltildi. Bu güncelleme hedef fiyat artışında etkili oldu.

Çarpanlara göre iskonto dikkat çekiyor

TAVHL hissesi 2026 tahminlerine göre:

• 17,5x F/K

• 5,6x FD/FAVÖK

• 1,2x PD/DD

çarpanlarıyla işlem görüyor. Uluslararası benzer şirketlere kıyasla 2026 tahmini FD/FAVÖK çarpanına göre %50’nin üzerinde iskonto bulunduğu belirtiliyor. Ana ortak Groupe ADP tarafında da TAV’ın grubun büyüme motorlarından biri olduğu vurgulanıyor.

Temettü geri dönüyor, yabancı ilgisi sürüyor

Şirket hisse başına brüt 3,61 TL temettü dağıtımını genel kurul onayına sunma kararı aldı. Uzun süredir yatırımlar nedeniyle ara verilen temettü politikasının yeniden başlaması yatırımcı algısı açısından pozitif değerlendiriliyor. Mevcut fiyat üzerinden temettü verimi %1,13 seviyesinde hesaplanıyor.

Son 12 ayda hissede yaklaşık 91 milyon dolarlık net yabancı girişi gerçekleşirken, yabancı payı %57 seviyesine yükseldi.