Türkiye’nin en büyük rafineri şirketlerinden Tüpraş (BIST: TUPRS), 2025 yılının ilk çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı.
Şirket bu dönemde 158,6 milyar TL gelir, 9,8 milyar TL FAVÖK ve 97 milyon TL net kâr elde etti. Operasyonel performansın güçlü olduğu çeyrekte, net kâr kalemi piyasa beklentilerinin belirgin şekilde altında kaldı.
ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi, sonuçlar sonrası Tüpraş hissesi için 191,00 TL hedef fiyat ile “TUT” tavsiyesini korudu.
Gelir Beklentilerin Altında, FAVÖK Üstünde
Şirketin net satışları, hem ÜNLÜ & Co beklentisinin (%17) hem de piyasa ortalamasının (%12) altında kaldı. Buna karşılık FAVÖK, beklentilerin üzerinde gerçekleşerek operasyonel dayanıklılığı ortaya koydu. Ancak net kâr %43–44 sapma ile zayıf kaldı.
Buna rağmen Tüpraş hissesi, son üç ayda BIST-100 endeksine kıyasla %3 daha iyi performans gösterdi.
Daha iyi bir yatırım deneyimi için şimdi Piapiri'yi ücretsiz indirin
Rafineri Marjı ve Üretim Rakamları Geriledi
Tüpraş’ın net rafineri marjı, yılın ilk çeyreğinde 4,1 dolar/varil seviyesine geriledi. Bu rakam, geçen yılın aynı dönemindeki 8,4 dolar/varil seviyesinin yarısından daha düşük. Marjdaki daralma, küresel ürün çatlaklarındaki zayıflama ve ağır ham petrol farklarındaki azalmadan kaynaklandı.
Kapasite kullanım oranı (KKO): %83
Beyaz ürün randımanı: %84,4 (önceki çeyrekte %81,9)
Toplam üretim hacmi: 5,9 milyon ton (yıllık bazda düşüş)
FAVÖK Marjı Desteklendi, Net Kâr Baskı Altında Kaldı
Tüpraş’ın brüt kârı yıllık bazda %28 düşüşle 13,2 milyar TL’ye, faaliyet kârı ise %29 düşüşle 3,9 milyar TL’ye indi. FAVÖK marjı %6,1 seviyesinde oluştu. Bu sonuçta, 3,3 milyar TL’lik stok kazancı FAVÖK’ü yukarı çekti.
Ancak yüksek finansman ve vergi giderleri, net kârı sadece 97 milyon TL seviyesinde bıraktı. Şirketin net nakit pozisyonu ise 35 milyar TL azalarak 25,6 milyar TL’ye geriledi. Bu düşüşün temel nedenleri arasında 15 milyar TL’lik temettü ödemesi ve 27 milyar TL’lik işletme sermayesi kullanımı yer aldı.
Net nakit/FAVÖK oranı 0,5x seviyesine düştü.
Entek Elektrik'te Mevsimsel Zayıflık
Tüpraş’ın bağlı ortaklığı Entek, bu çeyrekte 434 GWh elektrik üretimi gerçekleştirdi (1Ç24: 505 GWh). Üretimdeki düşüşe bağlı olarak FAVÖK 287 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (1Ç24: 420 milyon TL), marj ise %25,3 oldu.
2025 Yılına Ait Beklentiler ve Değerleme Çarpanları
Tüpraş, 2025 yılına yönelik beklentilerini koruyor:
Net rafineri marjı: 5–6 $/varil
Yıllık üretim: ~26 milyon ton
Yıllık satış: ~30 milyon ton
KKO: %90–95
Yatırım harcaması: 600 milyon $ (Entek ve DİTAŞ dahil)
Bu projeksiyonlar, şirketin üretim kapasitesini verimli kullanma hedefini ve yatırım planlarını sürdüreceğini gösteriyor. Şirketin güncel değerleme çarpanları ise şöyle:
EV/FAVÖK: 4,7x
F/K: 6,7x
Bu seviyeler, Tüpraş’ın son 10 yıllık medyan değerlerinin altında kalıyor. Düşük kâr marjlarına rağmen yüksek nakit üretimi, ürün çeşitliliği ve yatırımları finanse edebilme gücü, şirketin orta ve uzun vadede dirençli kalmasını sağlıyor.
